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"> 本报(chinatimes.net.cn)记者郭怡琳于娜北京报道

伴随石药集团一季报出炉,投资者残存的期待被彻底浇灭。

5月27日午间,石药集团发布2026年第一季度未经审核业绩,营业收入64.65亿元,同比减少7.8%;归母净利润8.60亿元,同比大幅下降41.8%。午后开盘股价随即跳水,盘中一度跌超10%,最终收报7.04港元/股,跌幅5.38%。仅一个下午,市值蒸发约70亿港元,跌破850亿港元关口。

这家河北医药巨头正面临连续第三年归母净利润下滑、连续第二年营收下滑的严峻现实。值得注意的是,剔除授权费收入影响后,公司一季度基本溢利为7.36亿元,同比下降约7.3%。从41.8%到7.3%,相差的34个百分点,折射出石药集团的转型阵痛与定价错位。

对此,和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析,石药一季度利润骤降,主因是去年同期高额授权费首付款高基数消退。深层压力来自集采对恩必普、多美素等核心产品的持续冲击,叠加原料药价格低迷,主业增长乏力,而创新药尚处投入期,转型阵痛集中释放。

“三驾马车”失色

过去二十年,石药集团的增长引擎是三款药物:恩必普(脑卒中治疗)、多美素(抗肿瘤)、津优力(升白细胞)。三款产品一度占据成药收入的半壁江山,撑起了从地方药厂到港股蓝筹的跨越。

但随着集采常态化,这组“铁三角”在过去三年被逐一撬开。

2025年,核心大单品恩必普因国家医保目录谈判续约降价,销售收入下滑;舒安灵注射液入选第十批国家集采,价格大幅下调,进一步拖累神经系统板块,神经系统成药收入同比下滑19%,降至78.17亿元。

在第十批国家集采中,多美素以较限价降幅约89%的最低价中标,价格低至98元/支;津优力受京津冀“3+N”联盟集采扩围影响,价格下调约58%。两款核心产品价格断崖式下跌,直接导致抗肿瘤业务收入从2024年的约44亿元“腰斩”至2025年的22.01亿元,降幅高达50%。

多米诺骨牌效应下,石药集团成药板块全线收缩:2025年成药整体收入205.84亿元,同比下滑13.3%;抗感染、心血管板块分别下滑18.7%和11.8%,核心业务无一幸免。在此背景下,石药集团将更多资源投向销售端,扩大队伍、拓展医院覆盖,推动核心品种持续放量。这个选择在当时无疑是理性的,但代价在集采常态化后集中兑现。

2025年全年,石药集团实现营业收入260.06亿元,同比下降10.4%;归母净利润38.82亿元,同比下降10.3%;毛利率由2024年的70%回落至65.6%。拉长周期看,归母净利润从2023年的58.73亿元降至2024年的43.28亿元,再到2025年的38.82亿元,下行压力持续凸显。

BD加剧利润波动

一季度归母净利润同比下滑41.8%,乍看令人心惊。但拆解这份成绩单,“授权费收入”才是扭曲报表的关键变量。

2025年一季度,石药集团确认了约7.18亿元的授权费收入,大幅推高了当期利润基数。而2026年一季度,尽管仍有新的BD交易落地,但首付款规模和确认时点不同,授权费收入骤降至1.46亿元,同比减少79.7%。仅此一项,就在利润表上制造了约5.72亿元的同比落差。

剔除这一非经常性因素后,一季度基本溢利同比降幅收窄至7.3%,与营收降幅基本匹配。但这并非普通的财务调整,而是石药集团当前处境的缩影。BD(业务发展授权)正在成为转型期最锋利的双刃剑:一方面,它标志着创新能力和国际化水平的跃升;另一方面,它加剧利润波动——首付款到账的季度利润脉冲式冲高,到账淡季则断崖式回落。

自2025年初至今,石药集团已完成5项对外授权,总金额高达282.10亿美元。最引人注目的是2026年1月底与阿斯利康达成的战略合作,潜在交易总额最高达185亿美元,创下中国生物医药对外授权单笔纪录,其中首付款12亿美元。此前,双方还就AI驱动的口服小分子药物达成总潜在价值超过53亿美元的授权合作。

据会计准则,BD首付款在收到当期即确认为收入,里程碑付款需满足特定条件才能分期确认。以2025年为例,石药集团授权费收入为17.89亿元,虽同比暴涨9931.4%,但按当时汇率折算,尚不足整体授权金额的1%。这意味着,BD交易金额越大,越会加剧报表波动,使投资者难以透过净利润数字看清真实经营状况。

高研发投入困境

面对传统业务的全面承压,石药集团并非毫无准备。过去五年,公司逐步加大创新药投入,试图在仿制药价格地板化之前完成战略换挡。

2025年,石药集团研发费用达58.09亿元,同比增加11.9%,占成药收入比重达28.2%,研发投入规模在传统药企中已逼近恒瑞医药。2026年一季度,研发费用继续增至14.03亿元,同比增加7.7%,占当期成药业务收入的26.8%。

目前,公司有130余项产品在研,其中11个适应症的上市申请已提交,近30个重点产品正在开展注册临床试验。在研创新药和创新制剂合计超过200项,涵盖大分子90余项、小分子60余项、新型制剂50余项。

但问题的关键不在于管线多寡,而是商业化速度能否赶上旧业务下滑的速度。创新药从Ⅲ期临床到获批、从获批到进院、从进院到放量,每一步都以季度甚至年度为单位;而集采降价从通知到执行,周期可压缩到半年以内。

更值得关注的是研发效率,高强度的研发投入尚未转化为匹配的业绩增量。石药集团早在2018年就已布局PD-1等热门方向,但其PD-1药物恩舒幸直到2024年才获批上市,彼时赛道已拥挤不堪。从创新药落地成果来看,近五年仅有12款创新药及重点改良品种提交上市申请,其中进入Ⅲ期及以后关键阶段的核心品种不足5款。

站在资本市场角度看,悲观者看到的是41.8%的利润断崖式下滑;乐观者看到的是剔除授权费后7.3%的降幅收窄。两种叙事之间的博弈,将在接下来几个季度的业绩验证中见分晓。

(

新华社北京6月1日电

中华人民共和国国务院令

第837号

《国务院关于对外投资的规定》已经2026年4月17日国务院第83次常务会议通过,现予公布,自2026年7月1日起施行。

总理李强

2026年5月5日【

 

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  • wak2
    wak2 2026年06月01日

    我是创游号的签约作者“辅助”!

  • wak2
    wak2 2026年06月01日

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  • wak2
    wak2 2026年06月01日

    文章不错《教程开挂辅助“旺旺冲击麻将可以开挂吗”开挂(透视)辅助教程》内容很有帮助

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